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價值評估方法的應(yīng)用說明

許多企業(yè)在進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，對股權(quán)價值采用的評估方法不夠合理。比如，應(yīng)當選用收益法，卻選用了成本法或市場法；即便選用的是收益法，因?qū)︻A(yù)期收益、折現(xiàn)率和取得預(yù)期收益的持續(xù)時間的判斷不夠合理，終導(dǎo)致評估出的轉(zhuǎn)讓股權(quán)價值嚴重偏低。在此，我們以直接股權(quán)轉(zhuǎn)讓為例，通過簡單的數(shù)字模擬對收益法在股權(quán)轉(zhuǎn)讓價值評估中的應(yīng)用加以說明。

風(fēng)險投資公司或者等投資人可能在科技創(chuàng)新型企業(yè)的初創(chuàng)期就開始注入資本，此時的標的企業(yè)可能僅僅具有未經(jīng)證實的商業(yè)模式，沒有太多資產(chǎn)、沒有完善的管理團隊、短期內(nèi)無法看到其發(fā)展前景、無法靠自己的業(yè)務(wù)收入維持運營。投資人在承擔較高風(fēng)險的情況下投入大量資金，一旦標的企業(yè)成功實現(xiàn)其商業(yè)計劃，投資人將會獲得高額回報?；谶@種高風(fēng)險高回報的投資特征，這類投資人投資企業(yè)時往往會設(shè)定很多權(quán)利條款，對企業(yè)的經(jīng)營管理、投資回報、信息披露等方面提出區(qū)別于普通股東的特殊條件，而股東持有這些附帶特殊條款的股權(quán)通常被稱為優(yōu)先股。

優(yōu)先股股東享有的權(quán)利可以分為兩大類——經(jīng)濟權(quán)和控制權(quán)。經(jīng)濟權(quán)利是為了使優(yōu)先股股東比普通股股東獲得更好的收益回報而設(shè)計的，與優(yōu)先股股東相對于其他股東獲得回報的時間、偏好和金額有關(guān)，典型經(jīng)濟權(quán)有優(yōu)先分配權(quán)、優(yōu)先權(quán)、強制贖回權(quán)、轉(zhuǎn)換權(quán)、參與權(quán)、反稀釋權(quán)、登記權(quán)等?？刂茩?quán)使優(yōu)先股股東能夠以超出其持股比例的權(quán)利去影響或控制企業(yè)，例如，持股比例10%的優(yōu)先股股東可以擁有30%的權(quán)。

在企業(yè)發(fā)展的早期階段，普通股和優(yōu)先股價值差異較為明顯，隨著企業(yè)不斷發(fā)展成熟，普通股和優(yōu)先股的價值差異逐漸縮小，直至企業(yè)接近上市時兩者的價值逐漸趨同。當企業(yè)普通股、不同系列優(yōu)先股并存時，評估企業(yè)價值時需要理解不同股權(quán)附帶的權(quán)利特征，進而考慮不同股權(quán)的價值分配問題，即根據(jù)標的企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征選擇適合的價值分配方法評估每一類股權(quán)的價值。